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兴业证券:利用小时数缓慢抬升 长期内电价下行

发布时间:2017-09-05 10:49:53 | 来源:网络 浏览次数:

  核心业绩符合预期。公司2017年上半年共实现营业收入21,409百万元人民币,同比增长41.9%;实现归母净利润6,089百万元,同比增长63.5%;EPS为人民币0.134元,同比增长63.4%。若排除汇兑损益和重估收益,则归母净利润为4,872百万元,同比增长22.5%,业绩基本符合预期;实际上若考虑公司利用小时数同比提升30小时,业绩增速应高于发电量增速,但高出部分被公司增长的利息开支所抵消。

  市场电比例各省不一,电价折扣收窄。公司上半年市场化电量占总发电量比例约为13%,预计全年也维持在13%左右,其中广东省全部为计划电量。电价方面,2016年市场电价平均约0.3元/千瓦时,今年上半年该电价上涨15-20%不等,主要是火电等交易电价折扣收窄,核电也随之收窄。但从长期来看,随着电力市场化改革的持续进行,各种电源的市场化电量占比均将逐步扩大。

  福建电价下调和防城港电价上调的影响评估。宁德核电站3和4号机组上网电价自投运起调降为0.4055元/度和0.3717元/度,防城港1和2号机组自2017年7月1日起电价调升为0.4207元/度。在假设不对2017年以前的电费收入回溯的条件下,我们预测该两项调整对2017和2018年全年归属股东净利润影响分别为下降约2.1、3.3亿元,占当年预测净利润分别为2.5%和3.5%。

  我们的观点:中广核电力(1816.HK)近年来装机容量持续增加,利用小时数在上半年也开始缓慢回升,但公司的交易电量占比有望扩大使得电价在长期内处于下降趋势。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为人民币44,844、52,527和58,738百万元,归属股东净利润分别为7,978、8.857和10,122百万元,EPS分别为0.176、0.195和0.223元人民币,对应目前股价2.17港元其P/E分别为10.6、9.5和8.3倍,我们维持公司“买入”评级,调低公司目标价至2.53港元,建议投资者一般关注。

  风险提示:项目投产不及预期,电价下降超预期,市场电量占比扩大超预期。

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